“长钱长投”关键制度破题 大力推动中长期资金入市

　　证券时报记者 程丹

　　9月26日，中共中央政治局召开会议，部署大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场。

　　同日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》），重点提出持续优化资本市场生态、大力发展权益类基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度等三方面举措。

　　《指导意见》为加快推进中长期资金入市、健全投资和融资相协调的资本市场功能提供了明确的“行动纲领”。证券时报记者从相关监管人士处了解到，《指导意见》旨在加强顶层设计、形成工作合力，以推动中长期资金投资规模和比例明显提升，资本市场投资者结构更加合理，投资行为长期性和市场内在稳定性全面强化，投资者回报稳步提升，形成中长期资金更好发挥引领作用、投融资两端发展更为平衡、资本市场功能更好发挥的新局面。

　　三方面增强

　　资本市场内在稳定性

　　《指导意见》落实中央政治局会议部署，着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，主要举措包括三方面。

　　一是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。多措并举提高上市公司质量，鼓励具备条件的上市公司回购增持，有效提升上市公司投资价值。严厉打击资本市场各类违法行为，持续塑造健康的市场生态。完善适配长期投资的资本市场基础制度，完善中长期资金交易监管，完善机构投资者参与上市公司治理配套机制，推动与上市公司建立长期良性互动。

　　二是大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展。加强基金公司投研核心能力建设，制定科学合理、公平有效的投研能力评价指标体系，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变，努力为投资者创造长期稳定收益。丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比。稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规。鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比，适配居民差异化财富管理需求。

　　三是着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向。培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制，丰富商业保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，督促指导国有保险公司优化长周期考核机制，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模。

　　近年来，证监会大力发展权益类公募基金，会同相关部委持续推动中长期资金入市，并稳步降低公募基金行业综合费率，截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值的比例从17%提升至22.2%。公募基金费率改革也稳步推进了两阶段，第三阶段将于今年底前完成，待改革全部落地后，公募基金综合费率将下降18%，每年为投资者节省约450亿元。虽然改革取得了一定成效，但资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不充分等问题仍然比较突出，“长钱长投”的制度环境还没有完全形成。

　　“机构投资者及中长期资金占比依然有很大提升空间。”华福证券首席经济学家燕翔指出，《指导意见》从问题导向出发精准施策，上述举措落实落地将有利于提高中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，强化投资行为长期性和市场内在稳定性，夯实资本市场平稳运行和健康发展的基础。

　　打通制度障碍 力促“长钱长投”

　　《指导意见》响应市场呼吁，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场，如提出建立健全保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度等。通过构建投资管理机构、投资经理、产品组合等多层面相互衔接的考核体系，建立健全与长周期考核相适配的管理制度。

　　近年来，在监管部门的推动下，中长期资金长周期考核取得一定进展。2023年9月，金融监管总局发布通知，明确保险公司应加强长周期投资收益考核，按季度公开披露近三年平均投资收益率和综合投资收益率；2023年10月，财政部发布通知，明确对国有保险公司净资产收益率实施三年期考核机制。

　　然而从实践情况看，中长期资金中除全国社保基金积极践行长周期考核外，年金基金、保险资金等均存在短期考核问题，影响投资稳定性和获取长期投资回报。其中，年金基金短期考核问题比较突出，代理人、受托人考核压力层层传导，投资管理人求稳心态突出，投资组合难以承受市场短期大幅波动。保险资金仍存在当年度利润指标考核权重过高、中长期考核指标权重较低的问题，短期市场波动仍对保险公司绩效产生较大影响。

　　“受限于会计核算、绩效考核、偿付能力等方面要求，保险资金在权益投资方面还面临一定现实困难，难以实现‘长钱长投’，大部分保险公司的股票投资比例距离政策上限还有较大空间。”北京社科院副研究员王鹏表示，《指导意见》破解考核机制和险资权益投资面临的难题，完善长期考核评估机制，丰富保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，促进保险机构做坚定的价值投资者。

　　富国基金首席策略分析师马全胜表示，这一方面有助于减少短期市场波动对中长期资金投资业绩的影响，促进各类中长期资金更好践行长期投资、价值投资理念，更好发挥资本市场的“稳定器”“压舱石”作用。另一方面，保险资金也能因此分享经济发展和科技创新的红利，更好实现保值增值，增强保险公司偿付能力，夯实保险行业持续健康发展的基础，形成良性循环。

　　在支持第三支柱个人养老金发展方面，《指导意见》也有制度安排。工银瑞信基金表示，这是拓展长期资金来源的重要方式，可以继续提升政策支持力度，推动扩大覆盖范围，让更多人群参与个人养老金制度。并通过加强个人投资者教育，让参加人员能够选择与长期投资相匹配的策略和产品，充分享受股票等资产的超额收益，也为资本市场增厚长期资金。

　　企业年金

　　差异化投资之路开启

　　值得关注的是，《指导意见》开启了企业年金差异化投资之路的探索。

　　记者了解到，在企业年金管理过程中，大多数企业制定了统一的投资策略进行投资运作，但是执行时难以兼顾不同风险偏好的群体，最终的结果普遍倾向于低风险偏好、低波动容忍，在资产配置上体现为相对较低的权益资产比例。然而，随着年金运作时间的积累，用人单位的管理经验不断成熟，广大职工的投资者教育水平不断提升，逐步具备了选择差异化投资策略的条件。

　　工银瑞信基金认为，鼓励用人单位放开企业年金个人选择权，无疑将大大推动这一进程。在实践中，职工个人在充分了解策略差异和个人风险承受能力的情况下，可以有针对性地选择适合自身的投资策略。特别是年轻职工，距离退休有几十年的时间跨度，容忍和平滑短期波动有天然的优势，完全可以选择长期收益更好的投资策略，来充分发挥长期投资带来的时间红利。这样一来，既能够为资本市场带来长期稳定的权益资金，又能够发挥中长期资金的引领作用，提升投资长期性和市场内在稳定性。

　　个人投资选择的变化必然要求投资策略的差异化。《指导意见》通过鼓励各参与方自上而下地开展差异化投资，可以有效改善投资趋同和定力不足的情况。

　　“对资金委托方而言，可以明确不同机构所擅长的投资风格和投资策略，以管理人投资搭配的方式进行机构选择和日常管理，为投资管理人坚守自身风格、深耕专长领域创造空间。对投资管理人而言，可以很大程度上排除大而全的困扰，不断在自身投资能力范围内进行深入研究和持续挖掘。”工银瑞信基金指出，对于资本市场而言，强化差异化投资，能够使不同机构敢于买入并长期持有相对应的权益资产类别，也能够大大降低市场变化过程中投资管理人被迫卖出股票、降低持仓的情况，有助于推动中长期资金投资规模和比例显著提升。