净利与归母净利明显偏差，国电电力前三季收入略降2.79%

　　五大发电央企之国电电力（600795.SH）更新了财务数据。2024年前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比增长63.41%。不过扣非后归母净利润为53.20亿元，同比下滑了12.49%。

　　造成两个利润指标显著差异是：公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加，并且公司联营企业投资收益增加；另一方面上半年对大兴川电站计提资产减值准备，影响金额达8.16亿元。收入略降的原因包括电价同比下降，同时已转让的煤炭板块收入同比减少。

　　大兴川电站位于吉林省二道松花江中游；受2010年、2013年洪水溃坝影响延误工期，后续受坝体重建、生态保护、移民安置等因素影响，电站于2022年10月处于缓建状态。缓建期间，因国家政策调整，项目经济指标不断恶化。

　　目前国电电力的水电资产集中在大渡河流域。大渡河是长江上游二级支流、岷江最大支流，拥有丰富的水电资源，年径流量470亿立方米；在四川省，大渡河因地理位置靠近负荷中心，具有输电距离短、线路投资省、线路损耗小等优势。

　　国能大渡河流域水电开发有限公司（简称，大渡河公司）是大渡河流域的主体开发公司，目前川投能源（600674.SH）与国电电力（600795.SH）分别持有20%和80%的股份。根据披露，大渡河开发方案预计总容量约2700万千瓦，占四川省水电资源总量的20%以上。

　　在“十四五”期间，预计国电电力水电板块的装机将显著增长。公司在建水电项目包括大渡河流域的双江口和金川电站，预计分别于2024年和2025年投产，总装机352万千瓦。此外，“十四五”期间的四条川渝特高压1000千伏交流通道投运，可进一步缓解大渡河的弃水问题。

　　电价市场化波动开始对公司业绩造成影响。公司上半年业绩受益于电力市场改革，平均上网电价 439.21元/兆瓦时，参与市场化交易电量 1874.35 亿千瓦时，占上网电量的 92.35%。而前三季度公司平均上网电价428.17 元/千千瓦时，显示第三季度电价显著下行。

　　不过，成本端较低的煤炭价格，仍对公司业绩形成支撑。上半年，公司共采购煤炭8975万吨，其中长协煤总量8356万吨，占比93%；入炉标煤量约5319.38万吨，入炉综合标煤单价918.94元/吨，同比下降25.46元/吨。

　　此外，今年大渡河流域来水偏丰，公司得以压减煤炭采购量。反应在现金流量表中，今年前三季度国电电力采购费用为922亿元，去年同期则为1015亿元，同比减少了9.16%；这也显著提振了公司现金流表现，今年前三季度国电电力经营活动现金流净额达370.53亿元，同比大增30.75%。